超额收益率-六大策略组合表现：宽信用本周收益率4.7%–五月第3期【财通策略李美岑团队】

本报告联系人

李美岑 limc@ctsec.com

任缘 renyuan@ctsec.com

财通策略组合对应报告

行业比较月度组合：

中观月度组合：

月度金股组合：

科创定增组合：

外资行业组合：

制造业“卖铲人”受益宽信用组合：

核心观点

财通策略团队组合包括两类，一类为月度更新的行业比较月度组合、中观月度组合、月度金股组合、外资行业组合、科创定增组合，另一类是持续推荐的制造业“卖铲人”受益宽信用等组合。我们将偏股混合型基金收益率作为业绩基准，2023年以来偏股混合型基金收益率为-2.2%，本周偏股混合基金收益率1.07%。本周制造业“卖铲人”受益宽信用组合表现最佳。

行业比较月度组合：年初以来组合收益率6.8%，相对偏股混合型基金超额收益率为9.0%；本周组合收益率-0.7%，相对偏股混合型基金超额收益率为-1.8%。

组合构建：针对传统行业比较所忽视的基本面外因素造成的“景气失灵”问题，从DDM模型出发，结合景气、流动性、估值和资金筹码四个维度建的行业比较框架。1）景气是基石，客观财务数据+主观预期变化是衡量景气度的核心抓手；2）流动性维度，利率和汇率波动超额收益率，对于内外资定价权不同的行业影响不一；3）估值维度，控制估值水平能够有效提升行业组合的胜率和赔率；4）资金筹码维度，拥挤度“预警”，趋势“加油”。

组合标的：火电发电运营、水电发电运营、电网一次硬件、保险、黄金珠宝、轮胎、运营商、工程机械、铁路设备、白色家电。

中观月度组合：年初以来组合收益率15.5%，相对偏股混合型基金超额收益率为17.8%；本周组合收益率-0.3%，相对偏股混合型基金超额收益率为-1.4%。

组合构建：1）60大行业中筛选景气呈现出上行趋势的方向；2）景气行业中精选1-2只细分龙头个股；3）个股盈利预测有望受景气支撑上调，且增速-估值匹配度良好超额收益率，配置性价比突出。

组合标的：渝农商行、志邦家居、中国太保、昆药集团、美的集团、珠江啤酒、银泰黄金、中国电建、山东黄金、中国铁建。

月度金股组合：年初以来组合收益率-5.4%，相对偏股混合型基金超额收益率为-3.1%；本周组合收益率0.9%，相对偏股混合型基金超额收益率为-0.2%。

组合构建：每月初行业自下而上推荐公司与自上而下判断结合。

组合标的：东方电缆、佳电股份、鸿路钢构、中集车辆、家家悦、沪电股份、紫金矿业、金山办公、爱美客、舍得酒业。

科创定增组合：科创定增组合：年初以来组合收益率7.7%，相对偏股混合型基金超额收益率为5.7%；本周组合收益率4.4%，相对偏股混合型基金超额收益率为4.9%。

组合构建：定增政策放宽+大股东解禁带来的定增高活跃度下，拥有α的标的增加，同时定增标的更多，因此需要投资策略筛选来缩小研究范围。6大维度把握定增中的α：①大股东现金参与定增；②定增预案公布后市场预期上调：一周内；③近一年大非或小非解禁；④覆盖分析师数量较少：≤5；⑤23年营收增速领跑：≥45%；⑥市值相对较小：≤100亿元。重点关注处于定增进程中、还未落地的科创板标的中（定增进程为董事会预案、股东大会通过、上市委通过），其中打分≥3分的标的。

组合标的：威腾电气、奥来德、卓然股份、悦安新材、容知日新、有方科技、南亚新材、震有科技、阳光诺和、聚石化学、呈和科技、科德数控、利元亨。

外资行业组合：年初以来组合收益率3.8%，相对偏股混合型基金超额收益率为7.8%；本周组合收益率2.8%，相对偏股混合型基金超额收益率为1.7%。

组合构建：随着陆股通开通、外资定价权提升，北向资金大举加仓的板块月度跑赢市场。复盘过往，过去3个月外资加仓最多的3个行业，相对基金表现存在较好超额收益，二级行业表现更优，因此我们选择过去3个月外资加仓最多的3个二级行业采取跟随策略。

组合标的：电气设备、酒类、专用机械

制造业“卖铲人”受益宽信用组合：年初以来组合收益率11.3%，相对偏股混合型基金超额收益率为15.3%；本周组合收益率4.7%，相对偏股混合型基金超额收益率为3.6%。

组合构建：接近终端需求的制造企业为“淘金人”，为“淘金人”提供设备的制造企业为“卖铲人”。过去两年“淘金人”盈利好、现金多，资金充足还以借款方式大规模筹资，在手现金创2011年以来新高，资本开支空间充足。“卖铲人”受益于“淘金人”宽信用，还相对免疫终端景气需求，选择三个维度的“卖铲人”。1）下游“淘金人”能够维持景气；2）下游“淘金人”为大型国企；3）其他下游细分受益宽信用行业。

组合标的：紫光股份、思源电气、振华重工、中国重工、绿的谐波、埃斯顿、三一重工、四方科技、许继电气、中航西飞、应流股份、杰瑞股份、上机数控、半导体设备、光伏设备。

风险提示：宏观波动大、海外金融风险超预期、历史数据不可线性外推未来。

正文

超额投保_超额收益率_超额收益向量的协方差