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作者简介
肖作平，管理学博士(后)，杭州电子科技大学会计学院教授、博士生导师，研究方向：公司财务与公司治理。
周婧霏，女，杭州电子科技大学会计学院硕士生，研究方向：资本市场与公司理财。
摘要：以2008―2017年中国A股上市公司为研究样本，本文实证考察腐败、媒体关注与权益资本成本之间的关系。研究结果表明：腐败与权益资本成本存在显著的正相关关系，而媒体关注对腐败与权益资本成本之间的正相关关系存在缓解作用。进一步分析发现，媒体关注对腐败与权益资本成本之间关系的影响在民营企业中更加明显。本文从理论上支持在中国资本市场上积极响应反腐败潮流的现实举措，并且大力加强舆论环境建设，充分发挥媒体作用，更有效遏制腐败现象滋生蔓延，对投资者利益形成外部保护，有利于更好地降低公司的权益资本成本，促进市场资源有效配置，推动资本市场健康发展。
研究背景
权益资本成本是现代财务理论历久弥新的研究难题之一，至今仍备受财务经济学家的关注。权益资本成本是公司在资本市场利用股权融资而付出的代价，也是投资者对其投资所要求的机会成本，在一定程度上体现投资者对公司未来发展前景的信心，属于管理者和股东都极为关注的指标。
中国特殊的政治制度和商业文化对腐败产生巨大影响。根据透明国际发布的数据，中国的腐败感知指数在1995年居于41个接受调查国家的第40位，在2019年居于180个接受调查国家的第80位。然而，腐败和媒体关注影响着公司活动的很多方面，尤其是信息环境和公司治理等。腐败会导致信息不对称和代理问题，扭曲资源配置，增大投资不确定性，损害投资者的积极性和信心，进而提高权益资本成本。
作为资本市场的主要信息中介，媒体在公司财务行为中扮演着重要角色。媒体关注作为信息传播的一种有效途径，能够提高信息流动性，改善信息环境。此外，媒体关注所引发的舆论压力会惩罚交易成员的越轨行为，提升公司治理水平，有力保障投资者的相关权益。因此权益资本，媒体关注可以减少市场摩擦，增强投资者信心，降低权益资本成本。本文拟结合中国制度背景，研究腐败作为制度环境的一个重要维度，是否会影响权益资本成本，并把可能降低权益资本成本的非正式制度(媒体关注)纳入研究框架，探讨媒体关注是否会影响腐败与权益资本成本之间的关系。
研究创新
本文的学术贡献主要体现在以下两方面：
第一，腐败可被视为制度缺陷的重要特征之一，探索腐败对权益资本成本的影响，为研究制度环境影响权益资本成本提供新颖、独特的研究角度，丰富中国背景下权益资本成本影响因素的研究文献。目前大多数文献集中于法律等正式制度与权益资本成本之间的关系，鲜有文献以制度环境中的腐败问题为视角深入研究腐败与权益资本成本之间的关系，从而凸显腐败问题的研究价值。
第二，将非正式制度的热点即媒体关注纳入研究框架，拓展和深化媒体关注影响腐败与权益资本成本之间的关系研究。现有文献是分别考察媒体关注与腐败、媒体关注与权益资本成本之间的关系，而未关注到腐败与媒体关注的交互效应。然而，腐败与媒体关注的交互效应至关重要，因为这有利于帮助人们认识到腐败与权益资本成本之间的关系会随着媒体关注的介入而变化。如果忽视这一重要的交互效应，人们将无法深刻把握和理解腐败和媒体关注对权益资本成本的作用。
研究结果与启示
本文手工收集2008―2017年中国各省、自治区和直辖市的职务犯罪立案数，将其消除规模效应后作为腐败的衡量指标，探讨腐败、媒体关注与权益资本成本之间的关系，通过实证检验发现：(1)腐败会显著提高权益资本成本，即腐败程度越高，位于该地区的公司权益资本成本越高。(2)媒体关注会对腐败与权益资本成本之间的关系造成显著影响，即媒体关注度越高，腐败对权益资本成本的影响越弱。(3)与国有企业相比，民营企业更会受到媒体关注对腐败与权益资本成本之间关系的显著影响。
本文结果表明，在腐败程度较高的地区，投资者会认为上市公司所面临的风险较高，其存在的信息不对称和代理问题较为严重权益资本，大大降低对其未来发展前景的信心，进而提高权益资本成本。然而，媒体关注会增强信息透明度和发挥监管效应，减缓信息不对称和代理冲突，有助于获取投资者更多的认可度，进而削弱腐败与权益资本成本之间的正相关关系。本文的研究揭示腐败与媒体关注在权益资本成本中所发挥的重要作用，以响应反腐败的潮流。同时，这在一定程度上反映出建立高质量的制度环境和重视新闻媒体的作用，能够鼓励公司内部人积极提高治理水平，有助于打破资本市场的“产权歧视”，优化资源配置结构，为推动资本市场健康稳定发展注入源源不断的活力。
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